2015年中国市场五大“黑天鹅”

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2015年中国市场五大“黑天鹅” 2015年中国市场可能出现哪些有别于主流预期的意外？交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏今日发布预测认为，有一些事件发生的概率虽然不高，但也没有共识预期的那么低，比如：2015年房产价格可能见底；中国央行的宽松力度可能因此不及市场期望；上证综指可能不会突破合理预期的3400点，进而推迟A股回归牛市。以下是洪灏预测的2015年五大市场意外：1、中国房产价格跌入周期性低谷。近来房地产股资产再分配的观点声势日盛，有些专家还建议卖掉房产炒股。但洪灏认为，只要风险偏好并未长期转变，长期资产分配就鲜有变化。下图可见，一线、二线和三线城市房产价格今年均在止涨转跌。假如房产价格的确已经见底，在价格处于底部的时候卖掉房产就绝非明智之举。有人可能认为房产价格触底回升对股市是利好，洪灏认为还不能确定绝对属于利好。因为交银研究发现，股市通常在房产市场反弹前六个月就已回涨，这意味着房产价格涨势越来越强劲时，股市的涨势会越来越弱。房产价格上涨对A股并非坏消息，不过A股的涨幅可能没有预期的那么高。2、中国央行宽松的力度可能不及市场预期。共识预期中国央行明年会进一步激进宽松，具体措施可能包括降存准率、增加使用“常备借贷便利”（SLF）和“中期借贷便利”（MLF）这类释放流动性的工具。但如果像以上预测那样，房产价格触底反弹，中国央行的宽松力度可能不及预期。如下图所示，本月上旬一年期人民币无本金交割利率互换(NDIRS)急剧下挫，同时A股的金融板块大涨。这种剧烈波动表明市场在体现中国央行未来进一步宽松的前景。一旦中国央行的举措令市场失望，交易逆转将造成有破坏力的影响。如果房产价格回升，会压低实际利率，中国央行就少了一个增加宽松的理由。届时如果加大宽松力度，就会出现对房产泡沫的担忧。3、大宗商品在过度超卖的价格水平也能反弹，但不可能改变总体下行的市场趋势。经过近期的大抛售，大宗商品与其他资产相比严重超卖，其超卖程度接近2008年年末以来最高水平。洪灏预计，2015年大宗商品至少会发生一次技术性反弹，那次反弹可能很强劲，会使市场以为大宗商品的下行周期结束。有人可能认为，美元走强给大宗商品施加了下行的压力。可正如下图所示，20世纪90年代末的上次大宗商品周期之初，尽管黄线代表的美元指数走强，大宗商品价格仍跌入低谷后开始反弹。4、金融市场绑架全球央行的政策。大宗商品价格大跌，通胀预期随之下行，跌到一定程度，美联储等其他主要央行就会出手启动宽松措施。央行的政策目标是，在避免激起过高通胀和避免通缩之间取得平衡。在这种平衡过程中，通缩的风险加剧显然产生危险。美联储下一步行动的风险是提前收紧货币。市场大多预计美联储会在明年下半年开始加息。而洪灏认为，美联储本月的货币政策会议声明暗示，会在明年第二季度开始行动。这将导致金融市场在美联储取消行动以前明显错配，比如美国市场单日跌幅可能高达5%。5、A股可能不会突破3400点的初期目标点位。洪灏指出，过去15年里，每当A股总市值与M2之比达到15%，A股就会升至巅峰。如下图所示，现在这一比例达到了15%。不仅如此，中国股市的市值与全球市值之比也已攀升巅峰。洪灏在预测中提到，当前确有大量投机资金涌入股市，尤其是过去掀起炒房高潮的浙江投机者，他们也在入场。交银的合理定量模型或许未能捕捉这种动物精神，也可能并未存在真正的动物精神。如果情况属于后者，上证综指的初期目标价位至少现在会保持在3400点，那将推迟此后回归牛市。考虑到目前共识预期是A股会大涨，如果上证综指未突破3400点，将是不折不扣的意外。